避险利器”出炉 铁矿石期权助力服务钢铁行业

11月22日，在铁矿石期货平稳运行逾6年、引入境外交易者超1年半后，大连商品交易所(简称“大商所”)铁矿石期权获批将于12月9日挂牌上市。

业内人士表示，作为大商所首个工业品期权，铁矿石期权上市将进一步丰富我国衍生工具体系，并将与铁矿石期货形成合力，为钢铁产业链企业提供个性化的风险管理工具，对促进衍生品市场深入服务钢铁行业、推进铁矿石国际定价中心建设具有重要意义。

企业亟需精细化避险工具

铁矿石作为钢铁的重要原料，对我国钢铁行业的发展至关重要。但近年来，受国内外宏观经济形势变化、钢铁行业去产能去杠杆等因素影响，铁矿石期现货价格波动频繁，产业链企业对更丰富的避险工具体系的需求日益增强。

“今年前几个月，受各种因素影响，铁矿石价格大幅上涨，一些钢企深刻地意识到原材料价格变化对自身利润的影响，也使企业更多利用衍生品进行风险管理。”永安资本场外衍生品部总监胡斯卉表示。

除了铁矿石供给端的价格波动，近年来国内钢铁产业政策和环保政策也给铁矿石价格带来了影响。南华期货研究所期权分析师周小舒表示，2016年中国钢铁行业实行供给侧结构性改革后，国内钢企的利润得到修复，生产积极性明显提升，对铁矿石需求形成支撑。企业的生产节奏又明显受到阶段性环保政策的影响，钢企的实际配矿以及对铁矿石的采购节奏波动增加。随着采购灵活性提升，沿海各大港口的大量铁矿石库存被盘活，现货周转节奏加快，铁矿石价格波动和不同矿种之间价差波动都出现了进一步提升。“钢企的高利润主要依赖于国家改革让渡的政策红利，以铁矿石为主的生产成本格局未有显著改变，采购节奏变化和矿价本身波动增大，增加了企业的经营波动风险。”周小舒表示。

据公开数据，2010年普氏指数主导铁矿石贸易价格以来，普氏指数最高曾涨至2011年初的193美元/吨，最低曾跌至2015年底的39美元/吨。今年上半年铁矿石价格上涨，最高曾涨至126美元/吨的高位。频繁的原料价格波动为企业带来巨大的经营风险。

在这种情况下，钢铁产业链企业对风险管理的要求越来越高。中航国际矿产资源有限公司研究员王永强表示：“铁矿石市场价格波动加剧对钢企和矿山都有较大的影响，加大了钢企采购和矿山销售的难度，市场参与者更加多元化，市场需要灵活、个性化的风险管理工具。”

王永强进一步表示，铁矿石期权可以为企业套保提供更多的手段，丰富企业套保的工具和策略。目前，国内铁矿石期货上市交易已6年有余，市场整体运行平稳有序，市场结构不断完善，已有1200多家钢矿企业深度参与期货交易，今年前10个月法人客户持仓占比45%，同比增长近5个百分点，为产业链企业对冲风险提供了很好的帮助，市场对于期货的接受度亦比较高。因此，铁矿石期权上市条件比较成熟，推出其将有利于丰富企业的风险对冲手段。

“权现结合”优化模式

实际上，之前已有不少企业参与了铁矿石场外期权。据了解，企业如果担心铁矿石价格下跌导致原料库存贬值，可以买入看跌期权，作为现货端的保护，既避免价格下跌的风险，又可以保留价格上涨的收益；也可以卖出看涨期权，通过获取卖权权利金降低企业持有现货的成本；还可以构建“三腿期权”实现部分价格范围内的零成本保护。

“从灵活性方面来看，期权操作方式更灵活，可以实现期货不能实现的套保功能。从策略角度来看，期权可以买看跌、卖备兑看涨等，以丰富套保手段。”王永强表示。

在热联中邦期权服务部总经理管大宇看来，产业有生产、采购、库存等需求，这些需求都可以用期权工具来变现。比如，无论是贸易企业还是生产企业，都需要进行持续性的采购，但以往是等价格跌到一定程度进行采购。而有了期权工具以后，通过期权交易就可以为现货采购提供风险“保护伞”。

管大宇表示，过去传统的现货贸易是1.0时代，期现结合和基差贸易是2.0时代，未来将是产业服务的3.0时代，其标志就是权现结合和含权贸易的广泛开展，各个产业的专业化分工将是大趋势。权现结合是新生事物，也是下一个潜力巨大的增长方向。期权可以帮助产业客户把自身的现货优势、信息优势、资金优势、资源优势充分得到发挥，从价格博弈过渡到获取确定性收益，进而高效变现。

对于铁矿石期权上市后的发展前景，王永强认为，场内期权的流动性一般会更好，市场对场内期权关注度也更高。铁矿石期权上市后会有很多产业企业和投资机构参与其中，期权工具有望在铁矿石贸易的各个层面发挥巨大作用。

合约规则符合交易需求

根据大商所此前公布的铁矿石期权合约征求意见稿，铁矿石期权合约类型为看涨期权和看跌期权；交易单位为1手(100吨)铁矿石期货合约；最小变动价位为0.1元/吨，占标的期货最小变动价位的1/5，提高了期权报价精度；涨跌停板幅度与铁矿石期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份与标的期货合约月份一致。

　　同时，为与标的期货价格范围相匹配，结合铁矿石期货的历史交易数据，大商所采用分段式的行权价格间距。具体来看，行权价格≤300元/吨，行权价格间距为5元/吨；300元/吨 <行权价格 元="元" 吨="吨" 行权价格间距为10元="行权价格间距为10元" 行权价格="行权价格">1000元/吨，行权价格间距为20元/吨。行权方式为美式，即买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间以及到期日15时30分前提出行权申请。

据悉，铁矿石期权与大商所现有期权品种适用于同一套规则体系，合约设计方面充分借鉴了国际期权市场惯例以及豆粕、玉米期权的研发经验。根据铁矿石期现货市场实际运行特点，在注重风险防控的同时兼顾市场流动性，铁矿石期权在最小变动价位、行权价格与行权价格间距等方面进行了针对性设计，保障期权功能有效发挥。

“从铁矿石期权合约设计方面来看，铁矿石期权的最小变动价位是期货的1/5，相比豆粕期权和玉米期权，铁矿石期权的价格跳动会更加频繁，定价会更加精细。此外，美式期权的行权方式有利于增强期货和期权之间的相关性，提供更加灵活的期权选择。”浙期实业副总经理陆丽娜认为，总体上铁矿石期权合约规则能够很好地贴近和满足市场交易需求。